從6月29日開始，對于那些希望通過港股來投資中國公司的投資者而言，或者更準確的說，對于那些看好中國在全球信息產品制造領域的機會，從而希望投資“聯想”這家中國最大、也是全球最大的PC公司的投資者而言，將不得不做出選擇：是應該選擇“聯想控股”，還是“聯想集團”？

前者是后者的母公司，其業務除了后者的PC、手機、服務器等，還包括農業、金融、現代服務、化工與新材料等戰略投資業務，天使投資、風險投資和股權投資等財務投資業務，同時前者在其財報中，合并了后者的報表，后者占到其全部收入的94%。

通常，對于這種母子公司同時上市的情況，投資者會給予子公司更高的估值，因為子公司可能業務更加專注，管理效率也更高，這往往也意味著更好的投資回報。不過，這種情況在聯想控股和聯想集團的關系中暫時呈現了相反的情況：目前聯想控股的市值為130億美元，聯想集團為148億美元，前者的市盈率為19.4倍，而后者不到18倍。

在未來很長一段時間內，兩家公司的業績將具有較強的正相關性，因為聯想控股的其他戰略業務尚處于起步階段，聯想集團在其業績中扮演主要驅動力，但從長期來看，聯想控股可能會逐步擺脫聯想集團的影響，成長中的新戰略業務可能帶來更高的營收和盈利增長，而財務投資業務則會提供更高的彈性和想象空間，但也可能意味著更高的風險，從而壓低估值。

而聯想集團的未來則完全取決于其占主要收入份額的PC業務和可能成為新的增長動力的移動業務。自從2009年以來，聯想集團的市值增長了6.5倍，最高時增長超過10倍，這主要歸功于其抓住了全球PC業的重組，并借助中國制造的優勢成為最大受益者，但隨著移動時代的到來，新的增長動力轉到了移動領域，而聯想集團在該領域仍然面臨嚴峻的挑戰。

根據IDC的數據，今年第一季度聯想智能手機在中國的市場份額為8.3%，而上年同期為10.2%，期間整體出貨量同比減少了22.1%，在中國排在第五名，而中國市場占其全部移動業務的近6成。可能正因如此，聯想集團不久前換掉了其移動業務負責人。

雖然總體上聯想集團過去三年的營收增長和毛利率都逐漸向好——這助長了其股價表現——但在過去的一年，其凈利潤增長幾乎限于停滯。盡管今年第一季度其營收仍然增長了21%，但如果扣除收購摩托羅拉和System X帶來的貢獻，營收增長也限于停滯。此外，對于類似這樣毛利率不到15%的業務模式，任何成本結構的動蕩和趨勢性變化，都可能是一場災難。

但一旦聯想集團在移動業務或其他領域找到自己的合適位置，重新呈現出穩定的增長趨勢，則其估值又可能出現回升，甚至會超過聯想控股，就像通常出現在母子公司中的情況，在不久前當確定性還是主流時，其市盈率還在20倍以上。在三周前的文章《聯想控股值多少錢？100~180億美元》中，我是這樣寫的：

如果我是聯想控股的投資者，我會更看重三個因素：海外財務投資的拓展及回報情況（包括投資海外項目和幫助中國項目全球化），聯想集團在移動領域的進展，聯想集團以外的核心戰略資產的培育進展。

考慮到其旗下的戰略投資業務很多尚處于早期階段，而聯想集團又處于產業轉型階段，因此未來1~2年時間其市場反應會處于相當敏感期，來自這兩類業務的任何重大變化都可能引起股價的較大起伏。

就是說，就目前的情況而言，聯想集團相比聯想控股面臨更多的不確定性，因為聯想控股的非IT業務提供了更確定的成長性。昨天收盤時，聯想控股微跌0.07%，聯想集團則下跌了5.67%，而同日香港恒生指數下跌2.61%。

作者申明

尹生的所有文章僅做一般性探討，不作為投資決策之依據，股市有風險，請慎重決策。尹生不持有聯想控股和聯想集團的股票。