十年安防黃金期，工業行將站上轉折點。2015Q3財報照舊亮眼，安防監控指數板塊營收和凈利潤別離添加22.24%與42.22%，但各類有關公司不合開端逐漸增大。財政方面，前后端設備商財政目標穩健，海康大華雙寡頭格式安穩;特種設備商日益邊緣化，各項目標繼續惡化;解決方案商營收CAGR在50%以上，ROE在繼續上升，但運營現金流未有明顯好轉。工業方面，10月第十五屆安博會于深圳閉幕，以“視頻”為感知中心，“云存儲、大數據”為技能架構的城市級解決方案逐漸變成職業一致。宏觀方針方面，非傳統安全威脅日益嚴峻，巴黎事情又一次讓咱們知道到了具有實戰才能的城市安防體系的主要性。與此一起，由“安全城市”到“安全中國”，一系列方針標明安防職業還將繼續景氣。

但是，從各項目標到咱們與業界的繼續交流，發如今安防職業看似“一片祥瑞”的背面，工業格式正在閱歷史無前例的謀定思變，各大廠商紛繁向城市級解決方案提供商轉型，時機與危險并存。因而，咱們將從方針、技能和本錢三個視點論述將來解決方案將加快會集的邏輯，并評論可能的形式立異。

方針：職業增速進入轉檔期，技改晉級呼吁頂層規劃。咱們以為，將來五年安防職業增速會逐漸下降，但因為中國城鎮化率和城市安防攝像頭掩蓋率與發達國家比較照舊較低，因而安防職業照舊繼續景氣，增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速添加。公安與金融兩個子范疇結構性時機仍然存在。依據中安網查詢顯現，2014年中國安防商品使用范疇占比中，公安與金融占安防使用的40%擺布，是現在最主要的兩個子范疇。鑒于公安作為最主要的出資與需要主體，并考慮到方針繼續推進，而金融安防五年大整改以及銀行安防聯網監控的開展趨勢，咱們以為這兩個子范疇還將保持20%擺布增速。與此一起，依據自“3111”工程到“安全城市”再到“才智城市”建造落地情況，結合安防五年擺布的出資周期，咱們猜測2016年末將進入大規模技改晉級時期，隨同方針密布發聲，催促呼吁公共安全頂層規劃，咱們以為將來建造將離別“粗野成長”狀況，根據頂層規劃的具有實戰才能的城市級安防體系將逐漸變成主流。

技能：安防2.0年代，技能壁壘變成職業優勝劣汰、加快會集的主要推進力。客戶需要趨于復雜化，項目建造需要頂層規劃，會倒逼下流商場加快會集。以安全城市為例，將來職業進入技改晉級階段，需要愈加綜合與智能的全體解決方案，公共安防已不再局限于擴大視頻監控掩蓋廣度和密度以及清晰度，而是由擴密度的安防1.0年代向重視實戰事務才能的安防2.0年代邁進。隨同需要的復雜化，技能層面：硬件上，視頻監控設備晉級是前端由模仿到數字再到IP的進程，后端則是由本地到云端的進程;軟件上，智能剖析與大數據使用是將來趨勢。反觀工業內部，2014年安防工程、體系集成商與運維效勞商數量別離為14300與3300家，平均收入僅為1600萬與900萬，安防下流工業格式極端渙散，上市公司體量相對較大，但與工業總規模比較照舊占比極低，不足5%，遠低于設備商。與此一起，依據上市公司數據，研制投入占比與公司毛利率和營收增速存在正向關系，而上市公司研制開銷已遠超職業平均收入。因而，咱們以為，研制投入已現分水嶺，上市公司研制投入明顯高于小規模廠商，技能層面將推進商場加快會集。

本錢：融資才能與本錢運作手段差異，將加快驅趕中小公司，助力解決方案會集。一方面，2012年末以來，安防監控指數從800多點，最高漲至10000多點，上市公司可以使用本錢商場進行并購重組、定向增發、股權鼓勵以及工業基金等一系列本錢運作，在現在注冊制落地預期不明，二級商場仍然享有“本錢特權”的情況下，以較低本錢募集更多的資金，其對好技能、好商品或區域性商場途徑標的的收買、結合和優化的功率將遠高于公司自研、自建。另一方面，解決方案公司運營現金流遍及較差，項目形式由BT、BOT到PPP的改變布景下，上市公司的現金流不會變得更糟，而對上市公司來說，PPP合資公司項目專項融資具有政府出資布景，有利于下降融本錢錢，且合資公司作為債款主體，避免了項目危險對母公司財政的沖擊，必定程度上起到了危險阻隔的效果。一起PPP形式將決議計劃上移，會加快商場會集，有資金實力、有事例、有天資、資源結合才能強的公司會疾速開展。

形式立異：由ToG、ToB再到ToC，體現出IT根底架構改變與長尾商場拓寬。ToB：監管放松與IT根底架構改變，由“賣商品”轉向“賣效勞”。《保安效勞辦理條例》繼續發酵，公安機關對安防運營效勞從“辦”轉到“管”，潛在商場規模約為2000~4000億。云存儲、大數據的IT根底架構下，邊沿本錢不斷下降，從賣商品到賣效勞(云效勞、安保效勞)，讓智能高效辦理變成可能，為民用安防運營效勞范疇的開展提供更為廣闊的空間。

ToC： “互聯網+視頻監控”開啟民用商場，估值邏輯或將重構。視頻互聯演進晉級，使用場景多樣化延展，家居安全、車聯網、無人機、可穿戴等一系列智能化使用在全球升溫。群眾花費范疇商業形式層出不窮，商場規模最少千億等級。跟著大家對安全、健康和交際等方面的訴求添加，大數據、云核算、4G的普及和資費下調，硬件制作本錢大幅下降，視頻互聯在家居、商鋪、車輛等范疇將獲得廣泛使用。在“互聯網+”的商業形式推進下，對從業公司的價值評價或將從以市盈率為主向根據用戶數及活躍度的估值邏輯演化。

出資主張：咱們以為“十三五”時期，包含方針、技能與本錢三個層面上，都將加快下流解決方案的會集，而商業形式由ToG、ToB再到ToC，背面深層次邏輯是終端用戶需要的多樣化以及IT根底架構的云端化。

根據此，咱們強烈推薦擁有中心解決方案的公司，其間，由體系集成商或辦理渠道提供商轉型變成解決方案商的公司因為職業經驗豐富、事務輕、體量小、彈性大，比較設備商更具有出資價值與時機。

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